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惠誉将AllianzGI封闭式基金的票据和优先股评级降至“ AA” / RWN

时间:2020-05-15 15:14:12 | 来源:

惠誉评级-纽约-2020年5月14日:惠誉评级已将分配给安联多元化收益与可转换基金(NYSE:ACV)发行的优先有担保票据(票据)的评级从'AAA'降至'AA'并放置在债券中收视评级为负面(RWN)。ACV发行的强制可赎回优先股(MRPS)放在RWN上。由安联可转换及收益基金(NCV)发行的A系列累积优先股以及由安联可转换及收益基金II(NYSE:NCZ)发行的拍卖价优先股(ARPS)和A系列累积优先股从“ AAA”降级'改为'AA'并放在RWN上。

关键评级驱动因素

降级和RWN反映了近期的极端市场波动和资产流动性的下降,这些因素迅速侵蚀了封闭式基金的资产覆盖缓冲,并挑战了基金经理的去杠杆能力。尽管安联基金能够按照交易文档中规定的指导原则来管理杠杆和资产覆盖率,但在以与当前高评级相对应的压力水平下以足够的估值出售资产的能力方面仍存在风险。特别是这种情况,因为当前加剧的经济压力时期尚未完全发挥出来,惠誉的基本情况存在下行风险,潜在的额外市场动荡和/或资产流动性降低。

评级仍受以下支持:

-根据每种基金的资产覆盖率测试计算得出的,为评级证券提供的资产覆盖率足够(请参阅下面的“评级敏感度”以获取更多信息)。

-在资产覆盖率下降的情况下,通过强制性抵押品维护和去杠杆准备金提供的结构性保护。

-控制基金运作的法律和监管参数。

-安联全球投资美国有限公司(AGIUS)作为投资经理的能力。

惠誉授予ARPS的评级仅表示根据管理文件及时偿还利息和本金,而不是二级市场的潜在流动性。

资金概况

这些资金是根据1940年投资公司法(经修订)注册的多元化,封闭式管理投资公司。

ACV的投资目标是通过结合当期收入和资本增值来提供总回报,同时寻求防止资本损失的下行保护。在正常的市场条件下,该基金将寻求通过投资可转换证券,债务和其他创收工具以及普通股和其他股本证券的组合来实现其投资目标。该基金预计将通常对投资组合的股权部分中持有的股票采用写(卖)有担保看涨期权的策略。

NCV的投资目标是通过资本增值和高流动收入相结合来提供总回报。在正常情况下,该基金将至少将其总资产的80%投资于可转换证券和不可转换创收证券的多元化投资组合。

NCZ的投资目标是通过资本增值和高流动收入相结合来提供总回报。在正常情况下,该基金将至少将其总资产的80%投资于可转换证券和不可转换创收证券的多元化投资组合。

资产覆盖率

截至审查日期,ACV的资产覆盖率,是根据Fitch封闭式框架概述的Fitch总和Fitch OC测试,根据票据的“ AAA”评级指南和MRPS的“ AA”评级指南计算得出的资金标准超过100%。这是管理票据和MRPS的交易文档所要求的最低资产覆盖率准则。此外,根据控制票据的交易文件,ACV的票据和MRPS的资产覆盖率要求分别为300%和200%,而根据票据的交易文件,MRV的资产覆盖率要求为225%。 MRPS。

截至审查日,根据惠誉适用标准概述的“ AAA”评级准则,根据惠誉总和净超额抵押测试(惠誉OC测试)计算的NCV和NCZ的额定累计优先股的资产覆盖率分别为超过100%。这是基金管理文件要求的最低资产覆盖率准则。同样,在确认时,根据《 1940年法案》计算的NCV的总杠杆资产覆盖率超过200%,这是《 1940年法案》和基金管理文件要求的最低资产覆盖率。

截至审查日期,按照Fitch适用标准中概述的“ AAA”评级准则,根据Fitch总和净OC测试(Fitch OC测试)计算出的NCZ额定ARPS资产覆盖率超过100% 。这是基金管理文件要求的最低资产覆盖率准则。同样在确认时,根据《 1940年法案》计算的NCZ的额定ARPS资产覆盖率超过200%,这是《 1940年法案》和基金管理文件要求的最低资产覆盖率。

Fitch OC测试通过根据资产的风险和多样化对资产组合持有量进行减记,并在与指定评级相对应的压力水平下衡量资产负债表内和表外负债的能力,来计算标准化资产覆盖率。惠誉OC测试还根据发行人和认沽提供者的信用等级,认沽保护和股票差额的规定以及标的股票是以股票敏感的,典型的或无效的转换进行交易,来捕获基金对合成可转换证券的使用。溢价,类似于直接可转换头寸。

笔记的结构保护

如果资产覆盖率测试下降到其最低阈值以下(根据评级机构的测试,则在每周的最后一个工作日进行测试;对于资产覆盖率的测试,则在每月的最后一个工作日进行测试),票据,ACV必须在五个工作日内向票据购买者发送通知。然后,期望基金经理通过将投资组合的构成改变为具有较低折现因子的资产(针对Fitch OC测试违约),或通过降低足够的杠杆率(针对Fitch OC测试和1940年法案)来解决违规问题测试违规行为)在符合Fitch标准准则的预定时间内进行。

如上述条款所述,未能解决资产覆盖违约行为是违约事件。然后,基金必须在5个工作日内向票据购买者发出通知,然后,持有人至少要购买票据本金的51%的一票,便可以宣布所有当时未偿还的票据立即到期并应付款。

还禁止该基金宣布派发普通股股利或普通股的其他分配,除非在交易完成后,适用的基金将立即满足300%的资产覆盖率测试。惠誉(Fitch)认为,这是及时治愈和去杠杆化的额外动力,无论票据购买者如何加速。

ARPS结构保护

如果NCZ发行的ARPS的资产覆盖率测试结果降至最低阈值以下(在每周的最后一个工作日进行测试),则管理文件要求该基金将其投资组合的构成更改为折现系数较低的资产(适用于Fitch OC测试),或减少足够的杠杆作用(适用于Fitch OC测试和1940年法案测试),以在符合Fitch标准准则的预定时间内恢复合规性。

MRPS结构保护

如果ACV发行的MRPS的资产覆盖率测试或Fitch OC测试结果降至其最低阈值以下(对于评级机构测试,则为每周一次;对于资产覆盖率测试,则为每月一次)必须在意识到这一事实后的五个工作日内将通知发送给MRPS购买者。

要求基金通过将投资组合的组成更改为具有较低折现因子的资产(针对Fitch OC测试违规),或通过降低足够的杠杆率(针对Fitch OC测试和MRPS文档资产覆盖测试)来解决违规问题违反规定)并在符合Fitch标准准则的规定时间内进行。

累积优先股的结构保护

如果NCV或NCZ系列A的累计优先股的资产覆盖范围测试结果降至其最低阈值以下,则相关控制文件要求适用的基金将杠杆率降低至足够水平(对于Fitch OC测试和1940年法案测试)在治愈规定和各种其他条款与条件的约束下,在预定时间内恢复合规性。

只要惠誉对A系列NCV累积优先股进行评级,则该基金将被要求在每个月的最后一个工作日评估其是否符合惠誉OC测试。只要惠誉对NCZ系列A累积优先股进行评级,基金将需要在每个月的最后一个工作日评估其是否符合惠誉OC测试。这两个基金都必须在每个季度的最后一个工作日评估其是否符合1940年法案200%资产覆盖率测试。

Fitch公布的评级标准中的折现因子预期的NCV和NCZ系列A累积优先股的最大市场风险敞口期略超过40至60个工作日的敞口期。惠誉进行了额外的分析,将在62个工作日内观察到的最严重损失与发布的可转换和公司债券标准中的折现因子所使用的损失进行了比较。惠誉(Fitch)确定最坏损失的差异不重大,并且62个工作日的风险敞口期与60个工作日的风险敞口段之间的差额也不重大。结果将已发布的折扣因子应用于分析。

投资经理

基金的投资经理AGIUS是PFP Holdings,Inc.的全资间接子公司。截至2019年12月31日,最终母公司安联全球投资者管理着6,320亿美元的资产。

额定灵敏度

如上所述,分配给票据和优先股的评级可能对杠杆构成,投资组合信贷质量或基金的市场风险的重大变化敏感。对于任何关键评级驱动程序,如果严重偏离Fitch准则,可能会导致Fitch降低评级。基金具有通过衍生品交易承担经济杠杆的能力,这可能无法被基金的优先股资产覆盖率所捕捉。

对于有评级的票据,如果ACV无法在解决期限内解决资产覆盖违约的情况,并且票据购买者未在发生违约事件时宣布票据到期且应付款,这可能会延长市场价值风险并导致惠誉降低评级。

可能会单独或共同导致积极的评级行动/升级的因素包括:

-如果资产覆盖率在当前评级水平上较高,则可以撤销RWN并在当前水平上重申评级,惠誉认为,基金投资的资产很可能在``AA''压力水平下保持流动性和稳定性。

-评级上调虽然在短期内不太可能,但可以通过投资组合构成的重大变化(波动性较小和/或流动性更高的资产类别)或基金结构的变化或去杠杆化机制的改变来支持,以大幅度减少固有市场重视风险。

可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素包括:

-如果由于市场进一步动荡而导致资产覆盖率下降或如果惠誉(Fitch)认为基金投资的资产不太可能在'AA维持足够的流动性和价格稳定性,则评级可能会降级,可能为'A'。压力水平。

这些资金目前不从事出于投机目的的衍生活动。如果未来的重大衍生工具敞口对评级优先股的资产覆盖率产生不利影响,则可能会对评级产生负面影响。

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